人人生中外资机构：超配中国，科技行业仍是首选

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　　【导读】中外资机构：地缘冲突推高全球通胀、拖慢经济增长，超配中国，科技行业仍是首选

　　中国基金报记者郭玟君

　　中国基金报每月会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。

　　中东地缘政治冲突，对全球尤其是中国的经济及金融市场，影响几何？全球资产配置策略应如何调整？就此，中国基金报记者采访了以下机构专业人士。

　　工银国际首席经济学家程实

　　惠理集团投资组合总监盛今

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰

　　瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪

　　地缘冲突推高全球通胀

　　拖慢经济增长

　　中国基金报：地缘冲突令全球油价中枢系统性上移，将如何影响全球经济？

　　程实：地缘冲突的影响将沿着通胀、增长、结构分化与金融条件四条主线展开，进而逐步影响全球经济运行。

　　首先，能源价格上行将直接抬升通胀中枢，并通过运输、化工、制造等链条向更广泛的商品和服务价格传导，从而增强通胀黏性。

　　其次，高油价将压缩居民实际购买力，侵蚀企业利润空间，从而对消费与投资形成约束。

　　同时，地缘冲突带来的不确定性会扰动居民与企业预期，进一步抑制需求。

　　最后，通胀预期的提升将压缩主要央行的政策空间，全球流动性环境更容易呈现出利率中枢偏高、风险偏好收敛与资产波动加大的特征。

　　盛今：油价中枢的系统性上移或将直接打破全球经济增长与通胀的预期。如果油价中枢长期居高不下，极易引发“工资-物价”螺旋，导致实体经济对长期高通胀的预期脱锚。

　　李慧琪：能源价格已连续数周上涨，并可能在短期内维持高位，因此通胀小幅上升且增长走软将是未来几个季度的常态。

　　如果油价保持在120美元/桶以上超过6个月，美国今年通胀可能较先前预测增加约150个基点，接近4%，而GDP增长率可能较先前预测低约50个基点，接近2%。欧洲和亚洲部分国家的政府可能出手干预，为消费者提供财政支持，从而减少通胀和增长受到的影响。

　　外部冲击不会改变

　　中国经济运行基本韧性

　　中国基金报：油价上涨对中国经济有何影响？

　　程实：油价上行首先通过石油加工与化工环节向工业品价格传导，推动PPI回升，并通过中间品嵌入更广泛的产业链。由于终端需求修复仍偏温和，价格向下游传导存在约束，利润空间可能受到挤压。对消费端而言，影响路径更为间接但持续时间更长，既体现在交通运输等服务价格上，也通过日化、纺织等消费品逐步体现，进而对CPI形成滞后而广泛的影响。

　　但从传导结构来看，中国对油价上行具备一定缓冲能力。一方面，中国能源结构相对多元，叠加政策调节空间与储备体系支撑，使得短期冲击更多体现为价格扰动而非供给约束。

　　另一方面，在全球能源成本普遍抬升的背景下，中国制造业的相对供给优势有望阶段性增强，部分高耗能产业在国际市场的竞争力可能边际改善。同时，油价高位也将加快全球能源转型进程，新能源需求扩张有助于带动相关产品出口，形成一定对冲力量。整体来看，在温和情形下，外部冲击并不会改变中国经济运行的基本韧性。

　　盛今：尽管中国在能源进口方面对中东地区依赖程度较高，但前者的能源储备规模充足，相信其足以应对短期供应中断的风险。另外，市场亦关注中美元首沟通释放积极信号的可能性，若相关消息落实，将有助支持市场情绪。

　　李慧琪：我们预计整体影响可控。在基准情景中，对中国GDP增速影响约在15个基点，下行情景中约为30个基点。

　　尽管油价上涨不免会带来通胀压力，但程度应可控。当前中国CPI和PPI低迷，温和的再通胀也不是坏事。若油价维持在百元大关之上，最快在二季度CPI同比增速将上升至约1%，PPI将转为正值。

　　王昕杰：油价短暂飙升对中国经济的影响有限，因为中国的能源储备充足，且近年来推出了重大措施，以分散能源供应并推动城市交通电气化。然而，因中国非常依赖中东能源，冲突时间延长及石油供应中断是一项风险。

　　超配中国

　　科技行业仍是首选

　　中国基金报：当前应如何调整港股市场及A股市场的投资策略？哪些行业值得重点关注？

　　王昕杰：我们因估值重估潜力而维持超配中国，台湾地区受半导体带动的盈利增长支持，也上调至超配。

　　盛今：香港股市今年以来表现相对落后于其他亚洲市场，加上南下资金持续趁低吸纳，以及整体估值仍具相对吸引力，因此在中东地缘局势带来的下行风险方面相对较低。近期市场表现也显示，内地及香港股市在区域内市场中具备较强韧性。

　　李慧琪：中国科技行业依然是我们的首选之一。在近期调整之后，该板块提供了有吸引力的风险回报比。

　　不过，在目前动荡市况之下，我们也倾向于将投资组合敞口扩大至科技行业之外。电力设备和部分工业材料等成长型行业有望受益于“十五五”规划下的国家电网资本支出增加以及全球电力需求增长。

　　我们也偏好医疗保健，尤其是医药外包服务行业的子行业，因其高盈利可见度以及国内外融资环境的改善。

　　在防御性板块中，保险业作为存款搬家的直接受益者值得关注，而银行和部分消费品则提供了具有吸引力的股息率和韧性。

　　中国基金报：“十五五”规划中蕴藏了哪些投资机遇？

　　程实：坚持扩大内需被确立为“十五五”时期高质量发展的战略基点。服务业提质惠民的具体行动方案有望加速出台。因此，服务消费、文旅、医疗养老、数字消费等领域将持续获得政策支持，对应的是消费基础设施和平台型企业的投资机会。

　　发展新质生产力是高质量发展的内在要求，以新质生产力为核心的产业升级仍是主线。“十五五”规划明确给出方向：继续打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。

　　2026年政府工作报告还特别强调了打造智能经济新形态，发展“人工智能+”“卫星互联网”“5G+工业互联网”等，未来人工智能发展应用将获得高度的政策倾斜。

　　盛今：重点关注，AI基础设施的关键瓶颈节点，如网络、电力等基础设施；“能源自主”企业，如特高压、大规模储能、自主风光技术的行业龙头；“国产替代生存”链条，如算力底座、先进制程芯片、关键军工特种材料的专精特新企业；“中特估”分红蓝筹，如现金流充沛、受益于资本市场稳健改革、积极回购分红且受益于“安全优先”政策推动的公用事业和能源央国企。

　　美联储年内或降息50个基点

　　中国基金报：您对美联储未来货币政策走向作何预判？

　　程实：短期内美联储大概率维持谨慎立场以稳固通胀预期，货币政策路径将取决于能源价格传导与地缘政治风险演变，若外部冲击逐步缓解，政策仍有望回归渐进降息轨道。

　　盛今：今年下半年是美联储政策转向的关键窗口，其核心驱动力不仅在于经济数据的边际走弱，更在于政治周期与人事更迭的外部压力。新一届美联储主席预计将在6月的FOMC会议上定调。考虑到货币政策传导至实体经济通常需要6—9个月的滞后期，为了在11月中期选举前稳定经济基本面与就业市场，美联储仍有概率在下半年开启1—2次、每次25个基点的“预防式降息”，将利率中枢下调至3.00%—3.25%。

　　王昕杰：中东冲突将属短暂，因此不太可能改变我们今年经济软着陆的基础情境。我们预期美联储将在下半年减息50个基点。

　　李慧琪：我们最近已推迟美联储下一次降息预测至9月，12月再降一次息，至3.00%—3.25%。预计到2026年下半年，经济状况将支持货币政策回归中性。

　　保持投资、多元化和对冲

　　以应对地缘冲突对市场的冲击

　　中国基金报：在当前宏观大环境下，投资者应如何调整全球资产配置策略？

　　程实：过去一段时间，全球资本更多围绕利差与科技成长进行定价，但在当前环境下，利差对资本流动的边际解释力正在减弱，基本面韧性、政策协同以及制度稳定性逐步回到更核心的位置。基于这一变化，配置思路可沿两条主线展开。

　　一方面，适度降低对单一市场及高估值成长资产的集中暴露，在滞胀风险可能抬升的背景下，对估值透支较深、对利率敏感度较高的板块保持审慎。

　　另一方面，在区域选择上，更加关注政策空间充足、产业基础稳固、估值具备修复潜力的市场。在这一框架下，中国维持适度宽松的货币环境，同时财政政策更加积极，二者协同发力，汇率整体保持稳定，中国资产在全球高波动环境中展现出一定的修复空间与分散风险作用。

　　李慧琪：地缘冲突持续拖累股市、推升油价。我们认为，投资者不应试图“交易”地缘事件，而应保持投资，同时逐步降低风险。近期，我们已将欧洲、欧元区和印度股票下调至“中性”，将瑞士股市和欧洲医疗保健上调至“具吸引力”。

　　地缘风险延长加大股债组合脆弱性，传统多元化失效。我们认为，短期可持有美元、石油及大宗商品为投资组合提供对冲；若市场转向经济放缓与降息预期，黄金和短久期优质债券具中期价值。应以渐进方式调整组合，而非大幅或突然改变战略性资产配置。

　　中国基金报：地缘冲突常态化背景下，黄金、美债等传统避险资产大幅波动，投资者应如何寻找更具韧性的资产？

　　程实：筛选标准可归结为三个维度：现金流的稳定性、资产负债表的稳健性，以及对制度与地缘风险的低敏感性。

　　在具体配置上，一类是具备体系支撑与政策独立性的资产。中国资产依托完整工业体系、能源结构的多元化以及独立的宏观政策节奏，在全球资产中形成差异化定位，有助于对冲单一体系风险。

　　另一类是具备真实供给约束的实物资产，包括能源与关键矿产资源，以及电力与电网等基础设施。这些资产供给扩张周期长，受技术替代冲击相对有限，同时在算力扩张与产业升级过程中需求持续存在，因而在当前环境下具备更强的配置价值。

　　李慧琪：当前投资环境复杂，地缘政治、AI热潮持续性、债市波动等风险并存，但经济基本面有支撑，财政刺激助力韧性，通胀低于2022年，央行难加息。若局势缓和，市场有望反弹。建议长期投资者保持投资，避免择时，波动性创造机会，采取平衡策略，分散配置、对冲风险、定期再平衡。股票具有吸引力，但需多元化——除美国科技股外，增加全球工业股、美国公用事业股及医疗保健。亚太（中国、澳大利亚）有机会。以优质债券、大宗商品、黄金、另类投资补充股票敞口，并为美元短期升值做好准备。保持投资、多元化和对冲，方能应对挑战。

　　校对：王玥

　　制作：小茉

　　审核：木鱼

　　注：本文封面图由AI生成

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